日央行“收水”操作路漫长

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据大公报报道，7月28日，日本央行宣布将更灵活地执行收益率曲线控制（YCC）政策。根据日本央行公布文件，其未来将灵活控制10年期国债收益率，允许10年期国债收益率在0%±0.5%之外波动。与此同时，为减轻对债券市场功能的影响，日本央行将调整固定利率操作，每个工作日以1%的利率购买10年期日本国债。

日本央行已经指明YCC政策的波动范围放宽至1%，只不过基于对长期以来低利率环境的考量，一次性从0.5%放宽到1%对市场可能会引起较大冲击，因此这个调整会是循序渐进的，日本央行将视情况决定具体的调整节奏与进度。

调整YCC政策为其中一步

日本央行略超预期调整YCC政策，成为撬动全球利率的又一个“垫脚石”。这也意味着，日本将逐步开始货币政策正常化的进程，这对于全球资本市场的定价都会产生巨大的影响。

日本央行的举动看似“超预期”，却是经济基本面运行的必然结果。由于经济从去年下半年开始明显复苏，同时通胀开始惯性上行，日本央行距离实现2%的通胀目标已经越来越近，甚至可能存在超调的可能性。与此同时，通胀明显上行、借贷利率处于低位，这会在很大程度上鼓励企业的投资和雇佣行为。

因为利率极低、但通胀上升，在某种程度上意味着“干啥都能挣钱”，这将驱动日本国内的资产价格，进一步加剧通胀预期。从日本经济一季度GDP的数据来看，企业投资和居民消费成为经济的主要推动力。从这个角度而言，如果利率持续处于低位，那么企业投资意愿仍将处于高位，这会拉动雇佣和工资水平。

与此同时，日本的整体制造业库存水平也开始显着上升，这一方面反映出对于需求的乐观，也体现出企业在利率相对较低时有强烈的补库意愿。相对较好的盈利也会带来资本市场的正向反馈，这也会进一步加强外资对日本股市的兴趣。