复星系再减持，金徽酒挑战仍存

复星系旗下的豫园股份再次减持金徽酒的股份。

(资料图片)

2023年7月25日，金徽酒发布公告称：

公司持股5%以上股东上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（简称“豫园股份”）与济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（简称“铁晟叁号”）签署《股份转让协议》，豫园股份向铁晟叁号转让其持有的金徽酒2536.30万股，占金徽酒总股本的 5%。

此次转让，意料之中。

早在2022年9月的股份公告中，豫园股份就表示“未来会继续降低对金徽酒的持股比例。”彼时，豫园股份及全资子公司海南豫珠企业管理有限公司（简称“海南豫珠”）以29.38元/股出售金徽酒13%股份，交易总价为19.37亿元。

本次股份转让完成后，豫园股份及海南豫珠持有金徽酒股份将降至20%。金徽酒在公告中表示，“股份转让不会影响公司的正常生产经营。”

二级市场上，金徽酒也并未受到减持影响，股价在公告发布后五个交易日连续上涨，涨幅为10.71%。截至7月31日收盘，金徽酒报26.66元。

相比豫园股份减持，市场更加关心在白酒上市公司两极分化，和行业存量竞争时代，明显掉队的金徽酒，下一步业绩增长该靠什么？

2023年6月1日，金徽酒董事长周志刚在2022年度暨2023一季度业绩说明会上提到，按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，扩大销售区域，力争在2023年实现营业收入25.00亿元、净利润4.00亿元的目标。

复星系“松手”

豫园股份与金徽酒的渊源始于2020年。彼时，豫园股份和旗下海南豫珠通过受让、要约收购的方式获取金徽酒38%股份，并成为控股股东——

2020年5月通过协议转让从金徽酒控股股东甘肃亚特手上，以每股12.07元收购了29.99998%的股份，交易对价为18.37亿元；2020年9月，海南豫珠以要约收购的方式，按照17.62元/股的价格，以7.15亿元收购金徽酒8%的股权。

但仅时隔两年，豫园股份就不在“爱饮”金徽酒，接连出售其股份。缘何如此？

2020年12月，豫园股份以45.3亿元的成交价成功竞得舍得集团70%股权，间接成为舍得酒业的控股股东。意味着，豫园股份同时控股金徽酒和舍得酒业两家酒企。

不过问题也随之出现，金徽酒与舍得酒业从事同类业务且销售区域有一定交叉，存在一定同业竞争。要解决同业竞争问题，需要在金徽酒和舍得酒业之间选其一，显然豫园股份选择了后者。

如此选择豫园股份有其自身考量，不过这也让市场再次聚焦金徽酒的业绩和发展前景。

看一下，金徽酒的业绩表现。

以2020年-2022年为时间维度，金徽酒营收分别为17.31亿元、17.88亿元、20.12亿元，同比增长5.89%、3.34%、12.49%；归母净利润3.31亿元、3.25亿元、2.80亿元，同比增长22.44%、-1.95%、-13.73%。

营收虽同比增长，但归母净利润却同比下滑。

之于原因，截取金徽酒在2022年年报中的解释：“净利润较上年同期减少的原因：一是公司新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动等销售费用增加；二是生产及业务拓展导致人员增加、薪资及激励机制调整等因素导致人工成本上升；三是包装材料及粮食等原材料成本上升。”

如果参照金徽酒所列影响因素，其中销售费用增加、原材料成本上升某种程度上为白酒上市公司共性因素。那么，与同行上市酒企对比来看，金徽酒表现如何呢？

选取舍得酒业、山西汾酒对比——

舍得酒业2020年至2022年，营收分别为27.03亿元、49.69亿元、60.56%，同比增长2.02%、83.80%、21.86%；归母净利润分别为5.81亿元、12.46亿元、16.85亿元，同比增长14.42%、114.35%、35.31%。

山西汾酒2020年至2022年，营收分别为139.90亿元、199.71亿元、262.14亿元，同比增长17.63%、42.75%、31.26%；归母净利润分别为30.79亿元、53.14亿元、80.96亿元，同比增长56.39%、72.56%、52.36%。

金徽酒无论营收、净利润规模还是增长率均明显滞后。

当然对比样本选题可能存在片面，但毋庸置疑的是，自2016年起白酒开始新一轮复苏，多家地方白酒公司纷纷发力省外市场的同时，推出中高端产品实现结构及时升级，业绩纷纷大涨。

而金徽酒“整体来看偏于一隅，在西北地区的大本营市场受到名优酒渠道下沉等影响；产品矩阵来看，产品战略不清晰，在高端产品打造方面是比较滞后的，且高端产品缺乏品牌力支撑。”广东省食品安全保障促进会副会长、食品产业分析师朱丹蓬在媒体采访中表示。

聚焦全国化、高端化

2023年6月1日，金徽酒董事长周志刚在2022年度暨2023一季度业绩说明会上提到，按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，扩大销售区域，力争在2023年实现营业收入25.00亿元、净利润4.00亿元的目标。

根据2023年一季报，金徽酒一季度实现营收8.93亿元，同比增长26.61%，归母净利润1.82亿元，同比增长10.41%。单就一季度而言，金徽酒业绩表现尚可，而能否实现上述业绩指引，目前犹未可判断，在此也暂不做讨论。

那么我们将视线聚焦到金徽酒的战略路径，即全国化、高端化。

全国化。与全国知名度较高的茅台、五粮液相比，金徽酒的品牌价值认可范围受限，金徽酒在甘肃地区市场合计占比超75%。但根据上海证券研报，甘肃省内白酒市场容量约70-80亿元，增长空间有限，故而区域扩张补其全国化不足短板是金徽酒破待解决的。

对于全国化，金徽酒在财报中这样表述：“依托甘肃坐中连六的区位优势，滚动发展环甘肃西北市场，树立并巩固样板市场，陕西、宁夏、青海、新疆市场销售额稳步提升；组建华东销售公司、北方品牌公司、互联网公司，通过品牌引领、差异化产品体验、消费者圈层培育、团购模式开拓新市场，实现重点突破。”

实际效果如何？

根据财报数据，2019年-2022年金徽酒其他地区（金徽酒财报中将甘肃省之外营收都归结于其他地区）营收占比分别为12.9%、16.94%、22.24%、23.44%。

可以看到，金徽酒其他地区营收占比在不断提升。但如果以白酒行业的全国化五力（即文化力、市场力、品牌力、产品力及创新力）角度，金徽酒的全国化并不具备明显优势。

高端化。白酒行业正在向高端化扩容，据Euro monitor预测分析，2029年我国高端白酒市场规模将达到1600亿元，头部品牌或将持续享受高端白酒扩容红利。

金徽酒的主要产品分类为出厂价在100元以上的高档产品，出厂价30元至100元的中档产品，出厂价30元以下的抵挡产品。

2022年年报显示，金徽酒高档产品实现收入12.67亿元，同比增长15.66%；中档产品实现收入6.81亿元，同比增长4.47%；低档产品实现收入0.34亿元，同比增长106.95%。

以营收增速、营收占比维度，金徽酒产品结构确实出现变化。2022年在疫情反复爆发，线下餐饮、商务等白酒消费场景受损、消费者消费疲软的背景下，金徽酒营收仍体现出较强韧性，这与其聚焦中高端市场密不可分。

高端化的目的：一是提升毛利率；二是以产品高端化实现品牌高端化。就金徽酒而言，前者未见提升，后者亦表现不明显。

年报显示，2022年金徽酒酒制造整体毛利率为63.01%，较去年同期减少 0.99 个百分点。再拉长时间维度，2017-2021年，金徽酒毛利率分别为63.01%、62.3%、60.72%、62.51%、63.74%。意味着，金徽酒产品结构变化并没有体现为更高的毛利率，遑论进一步实现品牌高端化。

尽管金徽酒全国化、高端化战略在财务数据上有所表面，但就经营效果而言却差强人意。那么对于金徽酒而言，如何守住甘肃大本营不被侵食，未来面对更多的存量竞争，如何提升“五力”以加速全国化，并寻找新的增长点，亟待破解。

内容来源：经理人传媒

作者：南岂珵