8月通胀数据解读：通缩预期明显下降，后续CPI与PPI中枢上升是大概率事件

国家统计局今天上午发布的数据显示，8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比上涨0.3%。其中，城市同比上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1­­~8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。

(资料图片仅供参考)

8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比下降4.6%，环比上涨0.2%。1~8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.6%。

8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%，符合市场预期

猪肉价格反弹推动食品价格环比回升。8月食品价格环比上涨0.5%，低于历史8月1.3%的平均环比涨幅，主要是鲜菜、鲜果环比弱于季节性。不过猪肉价格环比反弹在一定程度上支撑了食品价格。

猪肉价格出现小周期反弹。继7月猪肉价格见底回升后，8月猪肉价格环比上涨11.4%，同比降幅也收窄至17.9%。 从周期看，上半年猪肉价格持续低迷积累了养殖端的盼涨情绪，随着中央储备猪肉收储政策展开，上月开始市场压栏惜售与二次育肥导致猪肉供给出现短期回落，形成了价格上涨的小周期。

鲜菜、鲜果、鸡蛋等价格均弱于季节性。受台风等天气因素影响，8月鲜菜价格季节性回升，环比上涨0.2%，但明显低于历史同期6.3%的平均涨幅；鲜果供应充沛，环比下降4.4%，降幅也大于季节性；高温天气产蛋量下降，鸡蛋环比上涨7.0%，但涨幅略低于季节性。整体看当前各类食品的供给安全边际较高。

能源类价格反弹。受国际油价上涨推动，6月末以来我国成品油价格实现5连升，其中8月跳升两次，推动能源价格上涨。8月交通工具用燃料环比上涨4.8%，同比跌幅则由上月的13.2%收窄至4.5%。居住项下，水电燃料环比上涨0.3%，同比增速也回升至0.3%。

经历7月强劲反弹后，8月核心CPI表现平稳。8月剔除食品和能源的核心CPI环比持平，同比上涨0.8%，与7月涨幅持平。从结构看，暑期服务需求较强，但消费品偏弱拖累了核心CPI回升。

耐用消费品表现弱于7月。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.6%，同比降幅扩大0.2个百分点至2.0%；交通工具环比下降0.3%，同比降幅扩大0.1个百分点至4.5%；通信工具环比下降0.8%，同比降幅扩大0.4个百分点至3.0%。与历史同期平均环比相比，三大耐用消费品均偏低。在经历7月环比回升后，一部分耐消品需求已提前释放，导致8月价格转弱。

其他消费品表现平稳。8月打折季即将结束，衣着环比下降0.1%，降幅已弱于季节性；中药环比上涨0.8%，西药环比持平，推动医疗类价格环比微涨。生活用品与服务大类环比下降0.3%，剔除家庭器具（环比-0.6%）和家庭服务（环比+0.2%）后，预计家庭日用快消品价格环比回落。

服务类价格支撑核心CPI。8月服务价格环比上涨0.1%，与历史同期环比平均涨幅基本一致，同比上涨1.3%，较7月回升0.1个百分点。从分项看，暑期居民服务消费支出回暖，旅游环比上涨1.4%，明显高于历史同期平均环比涨幅。家庭服务环比上涨0.2%，教育服务环比上涨0.1%，医疗服务环比上涨0.1%。房租价格环比上涨0.1%，为连续3个月环比回升。

整体看，在经历了7月短暂的负增长后，8月CPI同比转正，印证了在一系列逆周期政策发力后，我国居民端需求有所回暖。不过，从结构观察，食品中的猪肉价格反弹，以及能源价格回升，是CPI走出通缩的最重要原因。 同时，核心CPI环比持平和同比涨幅不变，服务强而商品弱，整体稳健但谈不上强劲，因此需要稳增长、扩内需政策继续保持力度。

8月PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%，符合市场预期

8月国际大宗商品价格整体回升，原油走高，天然气价格呈现震荡格局，主要金属价格涨跌互现。国内工业品价格整体表现略强于国际，主因全球工业品价格上涨的滞后传导影响，以及国内需求出现边际好转。

生产资料环比转为上涨，同比降幅大幅收窄。8月生产资料价格环比上涨0.3%，同比下降3.7%，跌幅较上月收窄1.8个百分点。其中，采掘类环比上涨0.8%，同比下降9.9%，跌幅较上月收窄4.8个百分点；原材料类环比上涨1.4%，同比下降4.0%，跌幅较上月收窄3.6个百分点；加工类环比下降0.2%，同比下降3.1%，跌幅较上月收窄0.7个百分点。与国际价格关联度较高的石油与天然气价格环比上涨，主导了上游的工业品价格的上升压力，但国内煤炭价格仍保持平稳。

生活资料价格环比小涨，下游价格改善弱于上游。8月生活资料出厂价格环比上涨0.1%，涨幅低于7月，同比跌幅较上月收窄0.2个百分点至0.2%。其中，食品环比上涨0.6%，涨幅较7月回升0.3个百分点；一般日用品环比下降0.3%，7月为上涨0.2%；衣着类环比下降0.2%，7月为上涨0.6%；耐用消费品环比下降0.3%，7月为上涨0.2%。生活资料环比弱于7月，主因非食品项价格相对偏弱。

8月工业生产者购进价格指数同比下降4.6%，降幅大于出厂价格1.6个百分点，上下游“负剪刀差”较上月收窄0.1个百分点。不过下游价格降幅仍小于上游，有利于中下游工业企业盈利改善。

整体看，7、8两月PPI同比降幅连续收窄，6月为PPI同比增速的周期底部已基本得到确认。本月全球能源价格环比回升，推动工业上游价格回暖，叠加去年基数明显回落，共同促成了本月工业价格通缩程度的明显收窄。

通胀展望：当前我国经济不具备长期通缩的基础

8月CPI同比转正，PPI同比降幅明显收窄，整体经济通缩预期也随之大幅降低。后续CPI与PPI中枢上升是大概率事件，当前我国经济不具备长期通缩的基础。

一是当前国际能源价格仍在回升，在发达国家经济软着陆预期上升和产油国减产的不断支撑下，国际油价重新触及90美元，短期看我国非核心通胀因素或将继续回升。二是我国近期稳增长政策陆续出台，特别是个人所得税专项附加扣除标准提高，存量房贷利率下调等政策，将促进居民增收，激发消费需求，带动核心通胀回暖。三是从长期看，“支持民营经济发展31条”“稳就业升至战略高度”“房地产一揽子政策”“壮大战略性新兴产业”“活跃资本市场”等政策组合拳也将发挥积极作用，我国经济基本面将持续改善。（民银研究）